《论势-曹仁超创富启示录》演讲整理稿（一）

大家好！来到广州有很多的亲切感，我为了到北京和上海演讲过去五个月苦练普通话，在上海两三天前有一千多人来听我的发言，在网上有评论：曹仁超讲的普通话讲普通话的人听不懂，广东人也不会听，所以这次我就用原汁原味的广东话。如果大家对广东话有难度，就听我的翻译的普通话。

过去几个月我跟EMBA的学员很有缘分，3月份的时候在香港中文大学对EMBA的学生有一个发言。前两个星期在城市大学也对EMBA发言，中山大学是我第三次在EMBA的发言。接下来5月份我会去香港大学EMBA发言。我经常认为EMBA的学员是特殊材料做的，所以每一次向EMBA的同学发言都会给一些问题你们思考。

今天的演讲分为三部分：一、给EMBA同学思考的。二、针对企业管理的人。三、股票市场。麻烦大家给点耐性，听我完三部分的演讲。

一、股票市场是否有效率。

这个理论最主要在1965年提出的，认为市场越来越多人参与的话，就可以令到估价本身反映一切已知的因素，只有未知的因素才不可以在股票市场反映。认为政府无须监管市场，只要增加市场的透明度已经够了。上述的理论简称“EMH”，过去40年这个理论在美国的各大经济学的学者非常支持。到了1980年之后，这个思想已经成为英美政府的主导。
从1980年开始，政府只是着重于增加市场的透明度，令到市场可以达到完全有效率化，即股价可以反映一切的因素。这个就是过去20—30年我们很强调的，所谓自由资本主义精神。
到了2007年10月份，股票市场受到次案债券危机的影响，大幅下跌。大家感觉似乎只增加市场的透明度是没用的，投资者本身反映了人类是没有原则的动物，他们在很短的时间内可以完全改变过去自己的看法，也最近“黑天鹅”理论，很多事前没想到的事情可以在短期发生，影响是非常大的。
投资界强调的分散投资，证明它不能降低风险，反而令到投资者对风险的敏感度低了，因此引发连锁反应。这些就是雷曼兄弟、花旗银行所错的错误。简单的解释，如果阁下投资10间跨国银行股份的风险，不单只不比你只投资一家跨国银行风险小，分散了投资之后就分散了投资者的注意力无法集中，而首先损伤。
EMA最早的出现是一个法国经济学家在一本书上说到，1950年这个理论不受注意，直到1964年在股市上发表文章到1970年这个想法才成为为了美国大学的主流意见。

美国大学当时的经济学家将全世界的股票市场分为三大类：
一、弱势有效率；二、半强势有效率；三、强势有效率。
他们认为只有各国政府减少对市场监管改为提升市场透明度，就可以由弱势有效率逐渐走向强势有效率，到最后股票市场是不需要政府监管的。
当时已经有人提出反对了，戴维.卓曼批评，经过他的研究发现，每一次公司宣布增加贷息或者减少的话，在股价上充分反映这个因素需要的时间是三年，而他的研究是买家非理性的亢奋往往造成股市泡沫。
但是他的理论无法成为美国的主流意见，而官方当时的主流意见是同意只有增加透明度，政府是无须监管的。在这样的情况下，可以逐渐由弱势有效率转为强势有效率了。
2007年10月发生的大熊市就告诉大家，原来股票市场是相当复杂的，普通的投资者很难理解，甚至大部分的基金经理都没有充分了解股票市场的水平。股票市场一再证明有效率论是错的，反而证明行为经济学的存在。例如投资界往往出现过分的自信或者过分的反映，不负责任的行为，混乱而非理性的分析，股票市场因此而被推往高潮或者被挤到低潮。上述种种已经不少经济学家在这方面发表意见了。
研究证明大多数的投资者高价时期买入股票，形势一旦出现变化就争相抛售而造成灾难，中国人都经历过A股市场的狂升和而是暴跌，进一步证明股票市场是没有效率的。
2007年因为A股市场狂升，美国另一位专家伯顿G.马尔基尔先生认为新兴市场如中国，是没有效率的市场，美国市场是成熟的，是有效率的市场，认为市场有效率只有在成熟的市场出现，在中国新兴市场是不存在的。
2007年10月发生的事就掌了他的嘴巴，证明中国市场是没有效率的，同时美国股票市场同样是没有效率的。到目前为止，市场有效率这个想法已经开始受到质疑了。
在美国和英国，到底政府是否应该干预市场而维持市场秩序或者政府任由市场发展，又开始引起争论。在中国慢慢也进入了成熟的市场，我相信在中国的各国学读EMBA的学员要加入这个评论，到底股市是有效率还是人为的行为反映，到目前为止我还没有结论，这个结论就交给EMBA的同学了。
EMBA的同学要开始思考市场是否有效率论，作为企业的管理人现在就面对广东省经济前景的问题。1978年以***为首的中央领导班子，就提出了中国应该要走改革开放的路。
而1978年***先生获得美国总统的邀请访美，当年美国总统送了一个很大的人情给中国就是美国的MFN（最惠国待遇），今后中国的产品输往美国就获得低税的优惠，***就在中国成立四大特区。
除了厦门之外三大经济特区都是在广东省，尤其是深圳，因为很邻近香港，自然吸引香港厂商来深圳投资。另一方面，珠海就邻近澳门，就吸引澳门的厂家投资。汕头和厦门就是台湾，四大特区最成功的就是深圳特区。
为什么深圳特区这么成功呢？其中一个因素就是因为1980年香港厂商面对所谓“三高”时代，工资高、地价高、高通胀，经常针对环保问题弄到香港的厂商很头疼。而广东省就愿意提供“三低”，地价低、工资低、税收低。至于环保的话，1980年开始，广东省大约95%香港厂家都往珠三角考虑，也是珠三角的全盛时期。最高峰的时候，香港厂商在珠三角聘用的工人超过1000万，甚至台湾的都跑来珠三角而不肯去汕头和厦门。
令到广东省成为全国改革开放的先锋，令到广东省的经济很迅速的由小龙经济进入了工业化阶段。香港也因为广东省的工业化，而不少厂商在广东省赚到钱，回香港投资，令到香港房地产上升，因为出口需要银行、航运的服务，也令到香港银行业和航运业迅速成长。
澳门和汕头为什么不成功呢？最主要是澳门的厂商很少，而汕头和厦门不成功，大家都知道，台湾有政治因素。在80年代到90年代初期，广东省的成功例子，***在大约1990年将长三角开放，而长三角走的模式跟珠三角差不多。结果令到珠三角不是中国独一无二，到今天为止就更加多了。环渤海经济区等，广东省的特区已经不“特”了，因为全国都“特区化”了。
1998年开始由朱熔基的领导下，中国决定加入WTO，根据WTO的条例不可以给一个地区有特殊的地位。再加上中国为了加入WTO，过去广东省获得的特殊地位一步一步全国化。虽然如此，但是广东省因为是最早受惠于改革开放的，在90年代到工业2000年初期的发展，也挺迅速。在其它地区的竞争下，由2006年开始，广东省制造业面对激烈的竞争，增长率迅速下降。
从2007年往后，广东省往何处去？今天的广东省的制造业是过去二三十年，三廉优势已经用得差不多了，其它地区获得的税收优惠等方面都慢慢接近广东省了。2008年开始的广东类似香港1980年代一样，同样面对三大问题，高地价、高工资，政府就越来越环保了。80年代你搞什么政府看不到的，目前为止很多朋友说环保问题真的是问题，你搞不好环保，很麻烦。
广东省应该往何处去呢？我自己认为一个产品最赚钱就是两边，赚钱少就是中间，中早的就是叫制造业，赚辛苦钱，赚大钱的是头和尾，头就是产品设计，香港抢不到，因为要对市场很了解。美国的产品设计通常由美国本土设计好，之后就将单送到香港，香港就搜集到这个材料需要什么就运到来中国生产，中国生产完就运去美国。我相信中国广东省的转型是由制造业为主改为服务业为主，其中服务项目是产品的物流，以后不是香港人接单广东省生产了，接单、生产到运到消费市场推广这方面的业务，我相信以后的十年广东省发展得会相当好的。
你要做多物流方面有竞争力，就是外国人经常说的：样样刚刚好。最好的物流就是从产品生产到消费者的手中，期间是不需要仓库管理的，生产好直接运到零售商，中间的过程是不需要经过仓库的。这样不单只节省了成本，而且产品从设计到市场的过程，可以由9个月缩短为3个月时间而产生的利润，我相信将来广东在这方面的发展是不错的。
另一方面，香港因为广东省的因素发展了金融业、航运业和贸易。我比较担心的是航运和贸易已经不及广东省了，航运中心已经内移，可能去了广东省广州，贸易中心已经内移，只有金融业内移会比较困难。
香港因为受惠于中国改革开放，香港人在从1980年开始就赚了很多钱，所以就炒房地产，1997年炒爆了房地产，1997年—2003年香港经历了战后从来没有那么长、跌幅那么大的房地产低潮。跌的时间大概是六年半，跌幅是65%，由2003年开始，香港房地产就进入了两极分化的市场，豪宅本身从2003年到2008年的升幅非常大。
举一个很大的例子，现时的半山区的豪宅平均数是50万港币/平方米。另一方面的，所谓低下阶层，以天水围为例，1.8万港币/平方米，这些情况是任何城市一旦金融化都会出现的。
日本的经验80年代制造业开始转移到东南亚，来自海外的利润回流日本，令到日本的房地产和金融市场迅速发展，从80年代到90年代初期涨幅相当快。1990年房地产泡沫爆破了，金融业不肯为坏帐抵消，就造成金融业、房地产自1990年到现时19年的衰退期。再参考澳门例子，澳门的制造业是从来都不发达的，虽然祖国开放了珠海，但是澳门制造业可以内移珠海非常有限，因此澳门的金融业没有上升。
到1999年澳门回归之后，澳门的博彩业的专利权就到期了，发展为三个赌牌，任何酒店超过500个房间，都可以经营博彩业。因为这个经验，就造成了过去澳门的繁荣期。
在2007年就造成了大衰退期，甚至连金沙这些有名的博彩业都开始走下坡路。举一个例子供大家的参考，金沙的股价在美国从135美元，最低潮的时候跌到2.5美元，这个输家不是去赌场赌博的人，而是经营赌博事业的人。
台湾的问题更加有趣，80年代祖国向他招手，他不肯答应，虽然台湾政府不允许他们去祖国投资，但是商人总是有办法的。台湾很多产品出口了全世界，在香港收钱，之后就投资苏州科技园、昆山、上海等地，台湾人告诉我，有超过50万的台湾人已经在上海居住。因为台湾一再阻挠台湾厂商投资，台湾人告诉我香港好，香港资金出口，我们连“丈夫”都出口了。
我就不相信，去年去了台湾，我发现台湾只有三类人：一、退休老人；二、没有丈夫的女人；三，没有读完大学的小孩子。
马英九上任之，就向祖国招手了，希望我们去台湾支持台湾同胞，因为他们已经知错了，他们应该很快将三通合理化。现在已经不是大陆要求要去台湾投资了，是台湾求大陆去投资了，如果你真的投资台湾的话，请你考虑清楚。因为那个市场只有三类人，老人、没有丈夫的女人和小孩子。
企业家也许同意我的分析或者不同意我的分析，因为大家的观感不一样。我认为广东省的厂家都应该考虑不单只是制造业，应该开始做贸易和产品推介，其中有一个中国认为挺好的，建立品牌很辛苦的，买别人的品牌很容易。香港大部分国际知名的品牌背后的老板是香港人，而不是外国人。这个模式我相信未来十年以后广东省的厂家不会走这条路了。
满足了企业家，现在就讲回我们的老本行。
大家都经历了中国最大一次牛市和熊市，在香港已经经历过了，我入行的时候拿了5000元，不知道怎么样赚了50万，到目前为止我已经尽了我最大的努力，到底50万如何赚回来，想不到，因为我跟大家一样乱炒的。自己因为开始写文章，看了不少投资学的书，你们不要以为2007年A股PE75倍很好，我们是更厉害的，你们不够我们厉害的，1973年3月份恒生指数从1700多点跌到1974年12月100多点，跌了91.5%。